五粮液2009年3季报净利润增136% 维持增持评级
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五粮液09年前3季度营业收入和归属于母公司的净利润为80.29亿元和22.99亿元，分别同比增长22.06%和44.67%，实现每股收益0.61元。其中3季度单季度的营业收入和净利润为26.88亿元和6.95亿元，分别同比增长35.7%和136.64%。
设立销售公司、将进出口公司资产注入上市公司是公司3季度收入和净利润增速上升的主因。今年7月通过设立销售公司的形式将原进出口公司的部分收入和利润注入上市公司，上市公司在销售公司的持股比例为80%，资产注入带来的业绩增长推动公司3季度单季度的净利润增速较去年同期上升74个百分点，较2季度上升117个百分点。
通过一系列资产重组，公司盈利能力有一定提高。通过4月收购普光公司等5家酒类相关资产以及7月设立销售公司，五粮液已经基本解决了与集团之间的大额的关联交易，将酒类相关资产注入了上市公司，公司的盈利能力得到提高，3季度单季度的毛利率和净利润率达62.76%和25.84%，分别同比上升17.51和11.02个百分点。
五粮液销售较为稳定，证监会调查可能成为公司内部管理改善的契机。虽然公司从9月开始接受证监会调查，另一方面今年白酒市场先后遭受经济减速和整治酒后驾车的负面影响，但公司白酒生产销售仍相对较为稳定，预计今年一级酒销量有可能达到1万吨。本次证监会调查将可能有助于公司内部管理制度的改善，有助于未来业绩的增长。
消费税从严征收对公司业绩的负面影响较小。我们之前预计从8月1日起开始实行消费税新*将增加公司09年的消费税在2亿元左右，但公司09年前三季度的消费税同比仅增长7498万元，预计未来两年消费税新*对公司业绩的负面影响也将低于我们之前的预期。
全年业绩预增50%以上，维持增持评级。白酒业务经营较为稳定，另一方面今年完成进出口公司资产的注入，公司预计其全年业绩将同比增长50%或以上，我们将公司09-10年的业绩调整为0.72和0.94元。相对于目前的股价，公司2010年的PE为22倍，估值偏低，存在一定的上涨空间，我们继续维持27元的目标价和长期增持评级。由于公司目前正处于证监会调查阶段，同时有关公司偷漏税款、遭投资者集体诉讼索赔等负面传闻不断，我们认为在证监会调查结果尚未明朗之前，短期内公司股价仍存在波动的风险。